브로드컴은 목요일에 AI 제품과 VMware 소프트웨어의 강력한 판매에 힘입어 실적 호조를 보고함. 하지만 경영진의 현재 분기 가이던스가 투자자들을 실망시켜 반시장에서는 반도체 제조업체의 주가가 거의 7% 하락함. 이는 다른 견고한 실적에 비해 너무 가혹한 반응임.
연간 매출은 47% 증가하여 130억 7천만 달러에 달하며, 이는 LSEG(구 Refinitiv)가 집계한 분석가 예측인 129억 7천만 달러를 초과함. VMware의 기여를 제외하면 브로드컴의 매출은 연간 4% 증가함. 조정된 주당순이익(EPS)은 작년 대비 18% 증가하여 1.24달러로, 예상치인 1.20달러를 초과함. 조정된 이자, 세금, 감가상각 전 수익(EBITDA)은 82억 2천만 달러로 월가의 예측인 78억 달러를 초과함.
브로드컴은 뛰어난 CEO인 호크 탄이 이끄는 고품질 반도체 및 소프트웨어 회사임. 우리는 브로드컴을 네트워킹 및 맞춤형 칩 비즈니스를 통해 AI의 가장 큰 수혜자 중 하나로 보고 있음. 이 회사의 주가는 다른 반도체 주식에 비해 훨씬 합리적인 주가수익비율로 거래되고 있음. 또한 주주 친화적인 자본 배분 전략을 가지고 있으며 배당금과 자사주 매입을 통해 이를 실현하고 있음.
경쟁사로는 마벨 테크놀로지, 어드밴스드 마이크로 디바이스, 엔비디아가 있음. 브로드컴은 AI 관련 비즈니스가 빠른 속도로 성장하고 있으며, 전체 연간 전망의 증가가 이 회사가 시장에서 최고의 AI 칩 스토리 중 하나임을 더욱 입증함. VMware 통합도 매우 잘 진행되고 있으며, 이 회사는 강력한 비즈니스를 인수하여 수익과 비용 시너지를 창출하는 훌륭한 실적을 가지고 있음.
현재 이야기의 유일한 약점은 레거시 반도체 비즈니스임. 하지만 CEO 호크 탄은 실적 발표 전화에서 전체 시장이 바닥에 도달했으며 회복의 길에 있다고 언급함. Q&A 섹션에서 회복이 얼마나 클 수 있을지에 대한 질문에 탄은 이전 수준으로 돌아갈 것이라고 자신 있게 말함. "모든 이전 사이클처럼, 제 느낌은 ... 우리는 예전 수준으로 돌아갈 것입니다. 그럴 이유가 전혀 없습니다,"라고 비AI 반도체 비즈니스에 대해 언급함. "AI가 기업에 스며들면서, 모든 디지털 네이티브 기업은 서비스를 업그레이드해야 하고, 저장소를 업그레이드해야 하며, 전체 생태계에서 네트워킹과 연결성을 업그레이드해야 합니다,"라고 설명함.
탄은 다음 업사이클의 시기에 대해 구체적인 언급은 하지 않았지만, AI 컴퓨팅의 저장소 및 작업 부하 요구로 인해 이전 사이클을 초과할 수 있다고 언급함. 브로드컴에 대한 투자 논리는 여전히 유효함: AI 수익은 강하고, 비AI 반도체 수익은 대부분 바닥을 치고 있으며, VMware 통합은 모든 기대를 초과하고 있음. 하지만 주가가 6% 이상 하락하고 140달러 초반에서 거래되고 있는 상황에서, 목요일의 매도는 추가적인 약세가 있을 경우 점진적으로 매수할 기회임. 다음 한 달 반 동안 변동성이 지속될 경우를 대비해 포지션에 여유를 두는 것이 좋음. 우리는 여전히 1등급과 190달러 목표가를 유지함.
분기별 코멘트: 반도체 솔루션 매출은 연간 거의 5% 증가하여 72억 7천만 달러에 달하지만, AI 관련 판매의 강세가 기업 및 통신 회사의 지속적인 사이클 약세를 상쇄하지 못해 기대에 미치지 못함. AI 및 비AI 네트워킹: 총 매출은 연간 43% 증가하여 40억 달러에 달하며, 이는 하이퍼스케일 고객에게 약 31억 달러의 AI 네트워킹 및 맞춤형 AI 가속기 판매에 의해 주도됨. 매출 비율은 네트워킹의 약 1/3과 컴퓨트(맞춤형 실리콘)의 2/3임. 브로드컴은 엔비디아의 인피니밴드 솔루션과는 다른 이더넷 네트워크를 운영함. 맞춤형 칩 부문에서 브로드컴은 연간 3.5배 성장했다고 밝힘. 이 회사는 고객의 이름을 공개하지 않지만, 구글과 메타 플랫폼, 최근에는 틱톡 모회사인 바이트댄스가 이러한 맞춤형 AI 가속기의 주요 고객으로 널리 알려져 있음.
탄은 AI 수익이 4분기에는 10% 증가하여 35억 달러를 초과할 것으로 예상함. 레거시 반도체 비즈니스는 예상보다 더 약세를 보였음. 무선: 매출은 연간 1% 증가하여 17억 달러에 달함. 4분기에는 북미 고객의 차세대 장치 출시를 반영하여 매출이 20% 이상 급증할 것으로 예상함. 그는 애플을 언급하고 있으며, 애플은 9월 9일에 새로운 AI 기반 아이폰을 공개할 것으로 예상됨. 비록 탄은 연간 무선 전망을 상대적으로 평탄하게 유지했지만, 이는 보수적인 예측일 수 있으며, 2025 회계연도 매출은 애플이 대규모 업그레이드 사이클에 들어가면서 강할 것으로 예상됨.
서버 및 저장소 연결: 매출은 연간 25% 감소하여 8억 6100만 달러에 달함. 하지만 탄이 회계연도 하반기부터 시작될 회복을 언급한 대로 결과는 5% 증가함. 이 회복은 4분기에도 계속될 것으로 예상되며, 탄은 매출이 중간에서 높은 단일 자릿수 비율로 증가하고 연간으로는 높은 단일 자릿수 비율로 감소할 것으로 예상함. 브로드밴드: 매출은 통신사 및 서비스 제공업체의 지출 중단으로 인해 연간 49% 감소하여 5억 5700만 달러에 달함. 탄은 바닥 시점을 회계연도 하반기에서 2025년 초로 미루었음. 산업: 이 작은 사업 부문에서 매출은 연간 31% 감소했지만, 탄은 3분기에 바닥을 찍었을 수 있다고 언급함. 브로드컴의 다른 부문인 인프라 소프트웨어는 기대를 초과하는 매출을 기록하며 연간 200% 성장하여 58억 달러에 달함. VMware는 계속해서 개선 추세를 보이며, 이번 분기 매출은 38억 달러로, 지난 분기 27억 달러에서 증가함. 더욱이, 전통적인 브로드컴 방식으로 VMware의 관련 비용을 줄이고 있음. 이번 분기의 운영 비용은 13억 달러로, 2분기의 16억 달러에서 감소함. 매출이 증가하고 비용이 감소함에 따라 VMware의 수익성 프로필이 크게 개선되고 있음. 브로드컴이 이 사업을 인수한 2023년 11월에 경영진은 인수 후 3년 이내에 조정된 EBITDA 목표를 85억 달러로 설정했음. 탄은 이번 실적 발표에서 이 목표를 다음 회계연도인 2025년 내에 달성하거나 초과할 것이라고 언급함.
자본 배분: 브로드컴은 이번 분기에 약 48억 달러의 자유 현금을 생성했지만, 이는 약 65억 달러의 컨센서스 추정치에 비해 큰 미스임. 그러나 브로드컴은 이번 분기 구조조정 및 통합 현금 비용을 제외하면 53억 달러의 자유 현금을 생성함. 이 회사는 이번 분기에 13억 달러의 원천징수 세금을 지불했으며, 이로 인해 840만 주가 소멸됨. 이전 분기와 마찬가지로, 이 회사는 VMware 인수와 관련된 부채 감소를 우선시하기 위해 이번 분기 자사주 매입을 위한 공식적인 주식 매입은 없었음. 브로드컴이 부채 수준을 정상 수준으로 되돌리면, 대규모 자사주 매입이 예상됨.
전망: 브로드컴은 2024 회계연도 4분기 매출이 약 140억 달러가 될 것으로 예상하며, 이는 스트리트 컨센서스 추정치인 141억 달러보다 약간 낮음. 부문별로 반도체 매출은 80억 달러, 인프라 소프트웨어 매출은 약 60억 달러로 예상됨. 반도체 수치는 기대에 비해 약간 미달하며, 이는 비AI 비즈니스 라인 때문일 가능성이 높음. AI 판매는 활발하게 진행되고 있음. 브로드컴은 연간 AI 수익 전망을 120억 달러로 상향 조정했으며, 이전 가이던스인 110억 달러에서 증가함. 비록 브로드컴이 2025 회계연도에 대한 명시적인 가이던스를 제공하지 않았지만, 탄은 내년에 AI 수익이 강한 성장을 보일 것으로 예상한다고 언급함. 다소 부드러운 매출 전망에도 불구하고, 4분기 수익성은 매우 강할 것으로 보임. 경영진은 조정된 EBITDA가 예상 매출의 약 64%인 89억 6천만 달러에 이를 것으로 가이던스를 제공했으며, 이는 스트리트 추정치인 88억 4천만 달러를 초과함. 3분기 실적과 4분기 가이던스를 바탕으로, 암시된 연간 매출 전망은 약 515억 달러로, 이는 컨센서스 추정치와 일치하며 브로드컴의 이전 연간 전망인 510억 달러보다 약간 높은 수치임.
